华锦股份(000059):反转弹性最大
2017-02-06 21:03:45| 分类：
公司研究
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公司已形成800 万吨/年炼油（本部600 万吨+北方沥青200 万吨）、63 万吨/年乙烯的炼化一体化规模，是上市公司中炼油和乙烯产能与当前市值比对应弹性最大的标的。除对应当前的行业景气之外，我们认为公司仍有优化空间，公司本部生产基地有望将炼油能力从600 万吨/年增置1000 万吨/年，乙烯增至100 万吨/年，未来仍有较大的业绩提升空间。公司产品丁二烯、柴油、纯苯及芳烃产品、沥青产品价格激增，目前价格分别为19000、6435、7440、2466 元/吨，价格分别上涨208%、19%、77%、33%；公司分别具有丁二烯、柴油、纯苯、沥青产品产能10 万吨、240 万吨、40 万吨、100万吨。此类产品价格上涨主要由于上游新增产能供给不足，短期内无法实现供求平衡，从而我们认为公司产品将会持续受益于此，17 年业绩有望进一步增长。
公司乙烯产量约55 万吨/年，在当前油价背景下，以石脑油为原料的乙烯盈利良好。目前乙烯对应石脑油价差约600 美金/吨，历史平均约为410 美金/吨。乙烯全球需求超1.4 亿吨/年，但商品量仅400 万吨/年。我们认为全球乙烯年新增需求500 万吨，以聚乙烯为代表的下游需求良好。
中国兵器工业集团旗下唯一石化上市平台，资产质量不断优化。中兵集团现有子公司及直管公司52 家，旗下上市公司11 家A 股上市公司及1 家港股公司。目前公司已购买北方工业公司(隶属于中兵集团)旗下振华石油海外部分资产24.5%收益权，同时收购北方沥青79.98%股权，逐渐打通石油化工上下游产业链。公司在2015 年通过出售亏损资产新疆阿克苏化肥，减少化肥亏损1.7 亿元；收购振华石油海外资产收益权形成未来6 年有效业绩支撑。同时油价的回暖使低油价下的计提的生产原材料亏损得以回转，进一步提高业绩。
估值与投资建议：公司2016-2018 年净利润分别为18.47 亿、20.2 亿、21.3 亿元；以目前股本15.99 亿元，对应EPS 分别为1.15 元、1.26 元、1.33 元；参考可比公司估值，我们仍给予公司15X 估值，得到目标价17元，维持“买入”评级。
申万宏源 谢建斌,江真俊
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