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神火股份:业绩爆发,价值低估  

2013-10-11 14:59:42|  分类: 公司研究 |  标签: |举报 |字号 订阅

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神火股份近年来将主要精力投入到新疆煤电铝一体化项目中,在新疆斥资136亿建设80 万吨电解铝、4350MW自备发电机组、40 万吨阳极碳素以及配套10亿吨煤炭项目。公司将经营多年的“煤电铝”一体化建设的成熟经验复制在新疆地区将对公司未来发展产生跨越式带动。

  新疆分公司业绩进入爆发期:新疆地区用电成本低于内地20%以上,神火新疆分公司综合用电成本仅为0.275 元/度,自备电厂投运后将低至0.176 元/度。未来随着政策支持逐步兑现,周边大型企业共同规划,五彩湾地区大型机组有望孤网运行,孤网运行后公司用电成本将进一步下降至0.11 元/度。预计2014 和2015 年新疆分公司税前利润将为6.6 亿和10.7 亿元,业绩进入爆发期。

  神火股份本部煤炭业务:增量主要来自于泉店矿、薛湖矿和梁北矿。薛湖矿和泉店矿是今明两年产量增长的主力,合计将有近50 万吨新增产能。梁北矿扩产仍需等待发改委批复。公司无烟精煤销售价格已于9 月反弹,四季度为煤炭传统旺季,价格反弹仍将持续。去年年底与潞安集团达成协议,将对神火高家庄矿探矿权进行交易,交易总价超过40 亿元。潞安集团已缴纳首笔交易款7亿元,交易完成后将直接贡献利润29 亿元。

  投资建议:2013-15 年新疆分公司可贡献EPS0.03/0.22/0.36 元,成为公司第一利润增长点。公司综合业务EPS 为0.21/0.46/0.65 元,分别对应26X/12X/8X 动态PE。现有7 亿探矿权交易款在手,未来高家庄矿探矿权完全转移后将给公司带来29 亿利润。新疆项目2015 年营收可超过60 亿元,营收与A 股市场上同为电解铝企业的焦作万方规模相当,神火新疆估值应与焦作万方60 亿市值看齐。新疆项目(60 亿)与高家庄探矿权价款(29 亿)的估值水平已可参照89 亿市值估算,总市值仅为105 亿,相当于本部800 万吨煤炭、60 万吨电解铝、3 台自备机组等业务市值仅15 亿。我们看好公司估值水平逐步恢复至合理水平,总市值应向150 亿迈进,给予“推荐”评级,目标价8.5 元。

  风险提示:孤网运行2015 年前无法达成;新疆电解铝产能失控,过度释放影响国内供需;煤炭价格进一步下滑。

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