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反弹极限2600，银行股行情将结束

2013-02-16 15:44:37| 分类：大势分析 | 标签： |举报 |字号大中小订阅

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反弹极限2600，银行股行情将结束（作者：安信证券程定华）

安信证券首席策略师程定华博士近日在一次内部会议上表示，本轮行情肯定是反弹，不是反转，极限高点在2500-2600附近。真正的反转可能到2014年。当前行情很像2004年，以银行始，以有色煤炭终，银行股行情2月中下旬就会结束。当前行情类似2004年，极限高点2600点。程定华表示，如果行情要反转，那么经济必须持续上升，而不是几个月。长期的问题应该得到解决而不是积累。现在中国最大的问题是解决积累的问题的方式是投资，是加杠杆，而历史上没有任何一个经济体靠加杠杆能走出反转走势。现在中国各个领域负债都高企，中国没有去杠杆化的过程，城镇化只会使杠杆更高，问题更加积累。反观美国，09年大规模去杠杆，那个时候股市起来就是反转。因为企业已经没有负担，所以美股不断创新高。如果南欧股市也能起来，则也会是反转。因为他们也在不断地去杠杆，清除负债。中国持续的加杠杆应对危机是不可持续的。所以这一波行情肯定是反弹，不是反转。

一、本轮反弹逻辑有二，IPO三月前不会重启

　　程定华说，本轮上涨的两个基本逻辑，即经济向上复苏和股票供应停止，如果两个逻辑中一个被破坏，我们就会变谨慎，而在眼下保持高仓位仍然是安全的。

　　关于IPO重启，乐观说法是5-6月。的确，目前待审的项目在6月前不可能出来，因为3月31日前年报，之后抽查，5-6月后才审理；然而对于目前现有的100多家已经过会，则不需要抽查，3月即可发，但权限在国务院手上，现在由于“人事更替”，目前证监会尚未接到放出许可。总的来说，3月之前不太可能看到IPO出来。

　　复苏的证据越来越多，比如钢材价格上涨、铁矿石价格上涨40-50%，12月份工程机械销售也在恢复，房地产销售状况很好。而这类行业，一旦补库存也会推高数据。考虑到正反馈效应，这个动力不担心在1-3月间会被破坏。

　　对于经济增长，市场一致预期的7.8-8.2%叫弱复苏。我们认为现在就是弱复苏，出现正反馈的概率更高，一个重要理由是固定资产投资上行，我们认为会变成强复苏。作为正反馈，4-5月就可看到固定资产投资增速超预期。但是强复苏并不意味着股市简单变好，实际上应该是“5-6月份之前该弄的都弄完”，如果通胀起来，最终导致的是“三杀”：杀债券、杀股票、杀地产。下半年通胀可能超预期，下半年不太好弄。机会都在5-6月前。

二、银行股行情2月中下旬结束

　　程定华指出，这一波行情除了银行之外成交都不高，涨幅也不高，其逻辑就是银行价格特别低，适逢中国经济有好转就让大家认为银行的坏账问题不是那么严重。但是大股票是不可能一直呼呼猛涨的，事实上，现在很多股票（60-70%）已经开始下跌。整个链条历史重演，一直循着金融和下游如汽车等行业先启动，最后轮到最上游的煤炭有色终止。从不认同周期，向渐渐地认同周期过度。说明资金的仓位在逐渐地向最具周期性的行业配置，最后到达最上游，周期性最强的煤炭有色。那么最终大盘也会不可避免地呈现出周期性上涨之后的下跌。这个时候，即使经济出现强劲复苏，煤炭、铜价格有所上升，上涨动力也不强。因为现在早就开始了配置。2013年3、4月份，即使金属价格上升，对行情也没什么推动作用。而银行股行情2月中下旬结束。因为那个时候所有对其低估的有利因素都结束了。最后剩下的就是最后一波煤炭、有色、农产品。

三、A股为什么不能像美股一样持续创新高

　　为什么A股不能像美股一样持续创新高？因为A股缺乏美国那样持续新高的公司。A股99%的公司都呈现出周期性。历史上的长虹、中兴、中集，都呈现出了周期性，而美国如IBM则没有体现出长期的周期性。这是制度问题，美国公司寻求盈利，十分重视ROE，一旦所属资产不具备ROE的要求，变清掉，腾出现金投资于新行业。IBM卖出个人电脑部门就是个例子。而中国公司一旦做大了之后自己就变成了行业，也不可能超预期了，ROE肯定持续下降（如中石油、中石化），此时，如果不能清除掉包袱（意味着裁员，这在中国是很敏感的），那只能是尾巴越来越大，盈利越来越低，到后来呈现出中石油一样的不增长。估值十倍都高，因为不是全部分红。以他们为主体的股市，也不可能持续创新高，呈现出了明显的周期性。没有伟大的公司，也就是没有伟大的股市。这一点在韩国体现得也很明显。在三星电子出来之前，韩国股市呈现出明显的周期性，台湾现在依然和大陆一样呈现出周期性。所以A股只有极少数企业，有长期成长的趋势，双鹭药业算一个。

四、一旦这种制度体系形成，想要改变是非常困难的

　　05年之前，股市也低，但是高速、电力、甚至钢铁盈利还可以，但现在他们都不行了。究其原因就是企业做大之后，不是想着如何提高盈利，而是想着如何降低盈利。反正不是自己的企业，以各种名目拼命拉高成本。现在煤炭500元/吨都不盈利，几年前，200元/吨还在盈利。

五、当前A股应该投资哪些品种

　　程定华表示，现在应该缩短债券持有期，CPI一旦上到3，债券就会很难卖掉，因此现在需要先解决债券；4-5月份股票最后时间，现阶段则是“垃圾时间”：银行地产拉升指数，一旦银行地产消停，指数稳定后就开始弄各种垃圾。“现在想搞什么搞什么”，但是1-2月之后扔掉垃圾，控制仓位，等4-5月大宗上涨；如果4-5月没有看到投资增速起来，那就确认2-3月份的行情就是今年高点。

　　如果非要说一个今年的“决胜行业”，那我们一整年看好医药、地产，其他行业是分阶段。白酒一时三刻没戏。

　　现在的A股，除了银行、金融、地产、商业，其他的盈利都不行。地产为什么越调控价格越高？就是因为调控导致拿地的少了，供给少了，价格高了，现在一二线诚实的越调控价格越高，三四线诚实不调控，价格反而下降了。所以地产股投资关键看投资增速，投资超过20%，供给明显上升，价格肯定下降，此时是抛出地产。投资下降，应该买入地产。

　　白酒等黑天鹅事件的影响不能看当下，要看至少两个季度。中国的政策一贯是比较短期的，两个季度之后，如果白酒价格在什么地方，就是什么价格，说明大家认同了。鉴于政策的短期性，白酒还有可能起来。

　　对比各个市场，一贯能跑赢市场的就是医药行业。现在A股的医药、煤炭、有色，都可以先拿着。

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