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1、我们只投资那些有着巨大的市场/超凡的竞争优势/良好的商业模式/永续创新/造福社会/造富股东/已经或者即将进入快速增长的伟大企业。 2.我们的野心是建立第一流的研发团队. 3.我们的目标是平均年复利达到20%,至少保持二十年! 4.我们的心愿是与圈友一起努力,共同取得投资和人生的成功,做一个合格的大管家!

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关于“舒泰神到底值多少钱”的讨论

2012-01-26 18:37:18| 分类：公司研究 | 标签： |举报 |字号大中小订阅

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朋友看到贴吧上有300204值多少钱的贴子并转发给我，由于“了解越深，赚得越多”，这位朋友是204的长线股东，希望我做详细的解释分析：

“首先，看一下舒泰神的发行价票名称发总数（万股）预发股价实发股价超募倍数实发价市盈率发行后每股净资产300204 舒泰神 1670 13.25元 52.50元 3.81 63.25 14.92元如果以计划价13.25元发行，上市后翻一番，也才27元，超募的6亿资金分摊到每股上有10元左右，也才37元。再看业绩，如果除去超募资金所得的利息【估计在2000万左右】今年实际净利润增长是4成左右，每股收益在1.25左右。一个年复合增长率在百分之40的企业，按目前股市的状态，给30倍的市盈率已经很高了，37.5元，就剩超募资金没算了，这个你别指望，最好能放在银行睡觉吃利息，如果让他们拿出来投资建设的话，8成都要进个人腰包，直接亏损。【A股这样的公司太多了，超募资金能赚钱的我没见到几家】因此大家静静等待，3月20日左右估计要股价跌到40左右，左侧交易者可以逐步买进。”

－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－

这个贴子有一点值得赞赏的是比较客观理性，再没有牛市时癔症。但分析方法与操作方法皆有问题：

一、关于估值：

有一定壁垒的货真价实的成长股用PEG为1作为股价估值是全球通用的标准，是无数投资人长期投资经验的总结，应当是比较科学合理的。按上面扣除利息收入每股收益1.25元，复合增长率为40%，则为50元。上面因市况不好从而改用30倍市盈率去估值，有点削足适履的味道。公司目前账面现金有8.55亿，折合每股现金12.83元，两者合计62.83元。对这种估值方法如有怀疑可参阅《彼得－林奇的成功投资》一书。而公司募投项目已完成过半，2012年可投产，未来增长瓶颈已除。上文对超募资金通通不纳入估值，认为拿出来投资八成会进个人腰包直接亏损是没有事实依据的，是熊市中意气的说法。

二、关于买价：贴吧一文的操作方法也相当有问题，算出估值为37元，跌到40元（仍有溢价10%）就开始买进是不恰当的，不但没有一点安全边际甚至还溢价。如果强调安全边际，以七折价计为25.9元，六折价为22.2元，300204能跌到这个价吗？估值不当可能让我们错失良好的买点，要么从此与大牛无缘，要么高价追涨造成心态不佳及中短期浮亏。须知内在价值、附带安全边际的买入价格、一定期间内的目标价三者是不同的概念，千万不能混淆。这些都是实操中常见的毛病。

我们认为：估值62.83元并不能保证以此价买入短期就能获利，考虑到目前正处大熊市，七折以下方足自保，对应股价44元左右。如果有四折价25.13元，那想不发财都难，退一步五折31.42元也可以吃得舒服，六折价37.7元对于深入研究过它的投资者来说也是内心窃笑的。八折50.26元，九折56.55元在熊市来讲算不上很便宜，但持有者卖出也不合适，并不是所有个股都必然有四折五折的价格出现，加上好公司总是有出人意料的惊喜出现，舒泰神在2011年的业绩就是超出了所有机构分析师的预期，同样对超募资金的使用也可能超预期，只要能买到一两个大品种加上现有的品种，主营十倍成长几年内就可达成。

三、多种估值方法的对比：

事实上，用多种估值方法相对比更能清晰了解公司内在价值。下面介绍用现金流贴现模型计算的公司内在价值，我们做了最谨慎的假设：今后年复合增长20%（相当保守），永续增长率为3%（成长企业一般选用5%），年贴现率为10%，现金流比每股收益要高所以选用每股收益为估值基准（公司的销售模式是预收货款的，所有现金流较大）。

2011	舒泰神
年份	每股收益	增长率	贴现值	贴现率10%
2010	0.86	1.15	0.86	1.00
2011	1.55	1.80	1.41	1.10
2012	1.86	1.20	1.54	1.21
2013	2.23	1.20	1.85	1.33
2014	2.68	1.20	2.22	1.46
2015	3.22	1.20	2.66	1.61
2016	3.86	1.20	3.19	1.77
2017	4.63	1.20	3.83	1.95
2018	5.56	1.20	4.59	2.14
2019	6.67	1.20	5.51	2.36
2020	8.01	1.20	6.62	2.59

		合计	33.42
2021	8.25	永续年金	117.80
		年金贴现	45.42

		每股估值	78.83
		4折买价	31.53
		5折买价	39.42
		6折买价	47.30
		7折买价	55.18
		8折买价	63.07
		9折买价	70.95

从上表可知300204在2011年的内在价值为78.83元。实际走势中最低价为36.18元，介于四折与五折之间，后来就出现了价值回归的一轮上涨，最高70.29元，当前受制于大势在七折价一带波动。可以说现金流贴现模型是比较准确地反映了公司内在价值的，同时也能合理解释公司股价的波动区间。如果在大牛市，这个股就可能推高到估值的1.5倍即118元，对应的市盈率76倍，并不算高。沃森生物在2010年的最高市盈率超过150倍，2011年仍有130多倍，它还只是一家单纯的疫苗公司，全球没有一家企业是只做疫苗能做大做强的。

四、我们的投资策略

我们并没有抄到36元多的底部，我们首次重仓出击是在45元，仓位配置了三分之一仓（三支重仓股之一），但我们首次卖得早了点，11月9日57元，第二次是12月1日67元，第三次12月8日69.5元，卖价综合在64.5元左右，浮盈40%，三次卖出后持底仓5%观望，有机会时做做短差。原计划是在半年线48元回补，现在半年线已上升到52元多，年后视情况相机而动，价格我暴跌的话可能会有些短线甚至是T+0操作，若大跌到六折价则一次性回补到三分之一仓，又假如补仓后股价跌到四折，则调出其他个股，至少加至七成仓甚至满仓放到2021年，静候苏肽生二代及其它几个国家一类新药的成败。

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