“工厂类股票”陷阱
2011-07-28 09:05:44| 分类：
行业分析
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作者：张化桥
六年前，我在纽约做路演时，有一名印度籍的基金经理告诉我，他成功的秘诀是永远不买带工厂的股票。我以为他只是走极端而已。可是这六年，他的基金总是表现骄人，吸引了大量新钱流入。
后来我一查他过去十年的表现，也很出众。最近我又见到他，很高兴地告诉他，我也成了他的信徒。
中国的股民可以好好想一想，过去六年，或者五年、三年，或者任何一个时段，只要避开了带工厂的股票，必然可以跑赢大市。这一点我想是没有人有疑问的。
这究竟是怎么回事呢？原因很简单。世界上有千万种工厂，但它们有一个共同点——它们需要大量资本支出，还要不断做研发，原材料价格莫测，而制成品价格更莫测。每天都遇到新的竞争者，因为没有进入障碍；收款难头疼，质量控制也头疼。今天消费者想吃面条，明天改吃煎饼，那么面条厂厂商的投资就白费了。
世界上的工厂有两种，一种是自有品牌，另一种是贴牌生产。
其实，从总体上讲，他们的命运都很不乐观。虽然历史的长河会永远流淌，人类永远会需要家用电器，或者服装，或者玩具，或者食品饮料，或者汽车，或者通信设备；可是股民买股票，要考虑的则是毛利率、产品的生命周期及股本回报率的问题。
近十年，全球制造业名牌公司倒闭或者盈利大减、市值大减的例子不胜枚举。大家想想美国赫赫有名的三大汽车公司的处境，再想想家电类、通信设备类或者服装类巨头们今天的处境吧。
品牌很重要，但十分脆弱。可以说最实在的是利润，特别是现金流，而且是源源不断的现金流。相比较下，品牌既不一定经得起别人的竞争，也经不起自己的折腾和胡来。
中国也有很多“知名品牌”，他们的命运能经得起别人的冲击和自己的胡来吗？经得起大股东或者市政府的折腾吗？品牌的建设需要经验，更需要一个长期的态度。公有制与品牌建设是有根本性矛盾的。
未来几十年，世界的工厂还会继续往中国迁移，因为中国劳动力便宜，土地便宜，环保标准很低，地方政府竞相提高税收优惠。
很难讲世界工厂的大迁移对中国人民有多少好处，可这是“世界经济大合作”不可阻挡的潮流。当A工厂发明了一个做特种面条的诀窍时，30个工厂马上可以隔一个星期便隆重推出类似产品。我们自以为聪明和能走捷径，但长期来讲是害自己的，因为对知识产权保护得不好，就没人有动力去花时间和钱做研发。中国需要一个制度，让发明了新东西的人把钱赚够。
在股市投资，有一个十分重要的诀窍，很少有人真正明白要少看市盈率，多看市净率，多看企业背后的实际资产——最好这些资产能够变现。
虽然每个人都看市盈率、市净率、未来现金流贴现值，但大家不太花时间去想他们的内涵。其实所有估值方法都是相通的，说来说去是一个东西。与其说我们这些人是股票分析员，倒不如说我们是企业分析员。
我们要分析的，是一个行业能否站得住、周期如何、某个企业在行业中具体的位置以及公司治理。至于那些财务数据，我认为则比较次要。
美国股市有一个坏习惯，分析员要对每个季度的盈利做预测，企业也几乎都提供季度盈利的指引，股价也随季度业绩好坏而波动。可是，任何企业的业务都是有季节性，或不均匀性的，为什么那么多企业的季度业绩都“平稳向上”呢？难道这些企业管理层的驾驭能力真的是如此高超吗？
在投资股票时，看企业的盈利当然很重要，但是盈利容易有水分。
比如，税务优惠资产出售处置的盈利或者折旧率的变化，以及费用摊销方法、存货的处理，都可能会扭曲盈利。
而且，即使这些因素都不存在，也有可能这半年盈利不代表真实状态或长期可持续的状态。要想市盈率有意义，企业每年的盈利必须非常稳健。而在现实生活中，这样的公司实在是凤毛麟角的。
最后再回到我们的工业行业。几乎每一个工厂的生命周期都似乎很短，而且越来越短。在这有限的生命周期里，繁荣期就更短了。当一个工厂倒下时，千万个工厂站了起来。这种前仆后继的悲壮情景，也就意味着中国工业会越来越大，我们的公路和港口会越来越忙，耗电会越来越多。可是聪明的股民们，最好不买带工厂的股票。
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