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沃森生物：画了一张什么样的饼

2014-01-03 12:29:43| 分类：公司研究 | 标签： |举报 |字号大中小订阅

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熊万里

一、沃森生物的盈利预测

沃森生物，一只饱受争议的股票。2013年底，它的MTN001募集说明书出来后，我立即收藏，元旦这天仔细阅读了一遍。我想知道，它到底画了一张什么样的饼？
对一个有前科的人，我们总是心存芥蒂。对一只有前科的股票，亦然。如果，只看这次的募集说明书，简直描绘了一幅令人无限遐想的蓝图。以具体数字说话，先看看募集说明书中的2张表吧：

    表4-4-1：2013-2018 年发行人经营收入预测
                                                                     单位：亿元
     项目       2013 年 2014 年 2015 年 2016 年  2017 年 2018 年  合计
疫苗产品销售       5.50      5.47      6.08     7.27      9.91    19.18    53.41
血液制品销售       0.30      1.45     2.91      4.84     6.18      6.18    21.86
代理销售收入        1.81     3.75     4.42      4.84      5.26     5.68    25.76
   收入合计        7.61     10.67    13.40     16.95    21.35     31.05   101.03

  表4-4-2：2014-2018 年发行人主要利润表数据预测
                                                                    单位：亿元
项目      2014 年     2015 年    2016 年     2017 年     2018 年      合计
营业收入        10.67      13.40      16.95       21.35       31.05        93.42
营业成本         3.89       4.81       5.86        7.02         7.98       29.56
营业利润         2.85       4.32       6.36        8.80        16.50       38.83
净利润           2.28       3.46       5.09        7.04        13.20       31.06

实际上，沃森生物的经营业绩一直保持着稳定增长，只是因为折旧摊销侵蚀了净利润。但是，市场不看这些内在的东西，往往只认一个结果。一些公司，因为一次性非正常性收入而带来短期净利润增长，也可以让股价有炒作的契机。我有一个叫古易的朋友，只专注投资5只医药消费股票，他选择投资标的很简单，就看5只股票每季、每年的净利润增长率。那些优质白马股，凡净利润大幅增长的，股价都会相应上涨。

沃森生物，已经预告2013年度净利润大幅下降。下降多少呢？不妨按照最近的这个募集说明书来测算。沃森生物在募集说明书中预计2014-2018年的净利润复合增长率为55.21%。现在，依据上表，我可以算出2015-2018年的净利润增长率分别为51.75%、47.10%、38.31%、87.50%。如果复合增长率为55.21%，那么2014年的净利润增长率应该为51.39%，对应2013年净利润为1.506亿元，比2012年度下降35.31%（只能算出近似值）。这份估算，显然比市场预期的要好。看看股价吧，已经跌的一塌糊涂。

无论公司，还是个人，一旦有一次失去诚信，总要让人提防三分。我只是简单的测算。而且，这个计测算的依据，是一个饱受争议的公司预计的数字。募集说明书上说了：该测算并不构成本公司对任何投资者及相关人士的承诺，投资者及相关人士均应对此保持足够的风险认识，并且应当理解计划、测算与承诺之间的差异。

募集说明书，就好比媒婆亮出的征婚启事，自然会拣好的说，上面测算的数字，是要让听众怦然心动的，甚至免不了煽动性。至于风险提示，不过是千篇一律的形式主义。看看那些征婚启事吧，基本上全是“英俊潇洒、温柔贤惠”之类的字眼。似乎俊男靓女全集中在征婚启事栏里，如果按照征婚启事，马上就会找到意中人。启事很丰满，现实很骨感。宁愿相信世上有鬼，也不能相信媒婆的嘴。对一个有前科的人，他说的话，我往往要大打折扣，至少除以2。对募集说明书上测算的数字，我显然不能信以为真，仅供参考而已。

如果相信这些数字，我们从现在开始，完全可以全仓沃森生物，然后关了电脑去云游四方了。投资，真有这么简单吗？

二、沃森生物值得一赌吗

换种说法，就是李云春值得信任吗？沃森生物值得投资吗？
募集说明书上说，公司根据发展战略，加快外延式发展步伐，加大了投资并购力度，进行了单抗、血液制品、新型重组疫苗领域的并购，初步形成了“以疫苗业务为基石，向血液制品、单抗领域延伸”的产业战略布局。而且，列出了后续的重磅产品，以及这些重点项目产业化即贡献利润的时间节点。

沃森生物画了一个又大又甜，而且香喷喷的饼子，您流口水了吗？

或者说，李云春画了一群风姿卓韵的美女，您有冲动的感觉吗？

这让人想到沃森生物上市路演时讲的宏大目标，后来却给人以摆乌龙的结论。因为一系列项目的终止，让人们大跌眼镜。对它的评价，基本上全是负面的：“沃森生物神马都是浮云！”“沃森生物包装上市！”“沃森生物是个大忽悠!”“沃森生物太会讲故事了！”“沃森生物最会放烟幕弹！”最严重的评论是：“沃森生物涉嫌虚假陈述！”只是，没有听说有人动真格的，去利用法律武器维护自己的权益。

前面有多个项目流产的例子，后面会不会重演？一切皆有可能。

　李云春曾经在一次会议上解释：“我们的公司名字叫沃森生物，不是叫沃森疫苗，我们清楚只靠疫苗不可能发展成大型生物制药公司。从疫苗进入到血液制品和治疗性单抗领域，我们是经过充分思考和准备的，可谓谋定而后动。”

我感觉他就像一个不安分守己的学生，拿了画笔，刚刚画了个开头，就有了新的想法，把已经画的部分用橡皮擦掉，之后不断改变，以至于当初那张纸不能装下他的梦想。

如果，他就一心一意画好最初描绘的那幅画，现在应该得到不少奖赏。这点，我们从以往的数据可以证明。问题是，其他学生已经开始画第二幅、第三幅了，他第一幅还没有结束的意思。他想把梦想全部装进一幅画里。到底要画成什么样子，谁也不敢保证。募集说明书敢吹牛，但这东西充满着变数，一点儿也不具备法律效应的，您敢相信吗？

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