大管家的博客

       1999年中国海洋石油总公司整合旗下油气业务，成立中国海洋石油有限公司负责勘探、开发、生产及销售海上石油及天然气。2001年2月，中海油(0883.HK)在纽约证券交易所及香港联合交易所上市,成为中国唯一正宗的石油股.众所周知,石油是现代经济的血液,是一种全球战略资源,我国是一个贫油国,每年大量进口原油,使得中国崛起的路径明显受制人.要改变现状掌握主动权,开采全球海洋石油资源就是中国唯一可行之路.所以,中海油是中国大国崛起的先行官,是中国经济持续高速发展的助推器.也是我国的命根子!
　　一.公司概况:储量与产量显著增长
　　作为全球最大的独立油气勘探及生产公司之一，中海油在中国海域拥有渤海湾、南中国海西部、南中国海东部及中国东海四个主要作业区。除中国近海外，通过积极开展资产并购及合作开发，油气资产已广泛分布于澳大利亚、东南亚、非洲、里海等海外地区，并成为印度尼西亚最大的海上油气生产商。在1995-2005年间，公司储量与产量得到显著增长，探明储量由6.68亿增加到23.6亿桶油当量，年均复合增长率13.46%。平均净日产量由107,600桶油当量增加到424,108桶油当量，年均复合增长率14.70%。公司在中国近海石油和天然气勘探、开发和生产方面还具有与外国公司合作的专营权。
　　同时，公司勘探投资逐年增长。2006年计划勘探投资达到4.55亿美元，其中中国近海3.14亿美元，印度尼西亚SES勘探项目1800万美元，其他海外勘探项目1.23亿美元。目标储量替代率高于100%。高额的勘探资金投入确保了原油产量和储量的持续增长。
　　此外，公司在中国LNG领域的领先地位已牢固确立。天然气的产量增长速度要快于原油，预测未来增长速度约15%。
　　二.公司最大特点:公司为强周期性企业,产品价格是盈利关键
　　从历年财务报表可以看到，公司业绩与产品价格有着很强的正相关性，几乎所有利润来自于油气勘探及开采。近几年的高油价使公司获得了持续暴利，2003年起业绩就大幅增长，一年上一个台阶。
　　根据我们的敏感性分析，油价每变动5美元/桶，其2006年预期盈利将变动8.8%。随着2008年下半年国际油价暴跌，“神话”瞬间破灭,中海油海上开采10月份起首次出现亏损。

      三.2009年油价预测

      2009年油价在25-30 美元/桶有坚强的支撑-从油气完全成本看这是短期油价的底线.油价的现金操作成本是21 美元/桶，完全成本是28 美元/桶，但考虑到这是个平均数，所以我们最终给出的是现金操作成本为25 美元，完全成本是30-35 美元，但油公司在30-35 之间将会出现亏损，油价不可能长期维持在30 美元/桶以下,特别是中国,对原油的需求仍将持续不断的增加.

      45 美元/桶以上是新建项目所必须的价格－这是从油气阶段成本来看长期油价的底线,仅仅考虑勘探开发成本和生产成本，油气阶段成本已经达到了25.2 美元/桶。如果采用07 年单年的数据，更是达到了29.4 美元/桶的成本。如果考虑到投资者需要一定的回报，从平均意义上来说，国际原油价格至少保持在45 美元/桶以上。如果考虑边际项目的话，则至少在60 美元/桶以上。

       今年一季度，市场关注的是需求的急剧恶化，但一季度后期和二季度，目光会逐步转向供给层面的问题，供给层面问题的逐步显露有待全球石油高库存的清除，一旦需求恶化的趋势扭转，油价将见底回升，密切关注库存的数据。在这个过程中，不排除油价跌破30 美元/桶的可能，但这个是无法持续的。暂时维持2009年前低后高、均价55的判断。

四.油价对中海油的业绩有何影响？

 1，先来估算下中海油的生产成本。中海油2008年上半年中报披露，公司的所有费用总额为377.30亿元，在除去石油特别收益金与原油及油品采购成本后(油气贸易的成本载列于中期简明合并利润表的「原油及油品采购成本」中)为139.61亿元。这139.61亿元包括作业费用、产量税、勘探费用、折旧及摊销、油田拆除费、销售及管理费用以及其他。以12月24日汇率1美元对人民币6.8397元计算，公司开采原油的成本(包括作业费用、产量税、勘探费用、折旧及摊销、油田拆除费、销售及管理费用以及其他)仅为22.09美元/桶。中海油在成本控制上优于同业，每桶完全成本低于行业平均水平。

2.09年中海油业绩预测的基本假设，

即使今年下半年的油价风云突变，08年中海油的全年业绩在1港元以上不会有太多问题的，但要预测的是09年业绩，先提出以下基本假设：

A假设09年中海油的产量为2.09亿桶（08年的产量目标按计划下限1.95亿桶计算，参照瑞银预测“中海油2006至2010年的产量复合年增长率为7%至11%”的下限7%来计算），

B.费用上升28%（参照08年上半年的费用增幅28%,产量恰好比07年同期增长7%）达358.24亿

综上，09年中海油的不含暴利税的完全成本上升为25.11美元。

C．另外假设中海油的平均所得税负是23%（08年上半年平均所得税税率）。

D.中海油的实现油价同NYMEX原油期货存在6%的折让

E.另外中海油的合理目标为12倍PE（中海油历史平均市盈率）

3.09年不同平均油价下的中海油业绩预测：

 如果考虑中海油在09年的产量增长可能大于预期，及国家可能调高40美元的暴利税征税起点，则中海油的业绩更为乐观。

 以可能性颇大的原油平均油价在50-60美元来估计，中海油的合理价格在5.64--7.98港元。当然,也不排除油价下跌到25美元/桶,这样,中海油就有可能出现阶段性的亏损.此时股价的支撑就是其3.8的净资产价位.如果中海油回到4.5港元以下,我们认为,这是又一次战略性建仓的良机.